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近期，加密市场履历了2023年以来的首次重大回调，同时另有美国的羁系行动和美国证券生意委员会SEC袭击行动的新闻。比特币上Ordinals和Inscriptions的泛起正在为区块容量巨细缔造一种新的、意想不到的需求。
加密市场履历了自 1 月份反弹以来的首次大幅回调，从每周高点 2.33 万美元回落至 2.15 万美元的低点。与此同时，来自美国的重大羁系新闻也随之而来。例如美国证券生意委员会对 Kraken 的质押服务处以罚款，美国证券生意委员会针对 Paxos刊行 BUSD 稳固币的执法诉讼等。
最近几周，比特币 NFT 以Ordinals协媾和 Inscriptions 的形式被引入，已经确立了跨越 6.9万个地址。因此，比特币网络流动显著增添，用度压力上升。
本文，我们将从两个要害角度探索比特币网络：
Ordinals协议泛起及其对链上流动和用度市场压力的怪异影响。
图1:2月6日-2月12日的比特币价钱
市场进入宏观过渡阶段
随着比特币现货价钱突破实现价钱，市场进入了宏观过渡阶段，历史上该阶段通常受两种订价模子的约束：
通过剖析上述局限的前期阶段，我们注重到当前市场与 2015-16 年和 2019 年的再积累期之间存在相似之处。
图2:已实现价钱与活跃度之比-比特币
比特币价钱在局部高点 2.36万美元处暂停上涨。我们可以行使积累趋势指数来考察投资者此时的行为，它反映了已往 30 天活跃投资者的总余额转变。较大的实体（例如鲸鱼和机构）占有的权重较高，值为 1（紫色）示意大量投资者正在积累比特币，增添他们的链上余额。
与以往的熊市相比，类似的底部发现阶段反弹都引发了一定水平的抛售，抛售者主要是在低点周围积累的实体。最近的反弹也不破例 (红色D点)，积累趋势指标已降至 0.25 以下。
因此，当前反弹是否连续将在一定水平上取决于这些较大的实体是否继续增持 (绿色A点)，是否使增持趋势指标回到 1.0 的值。
图3:积累趋势指标（7天移动平均）-比特币
我们可以进一步探讨积累趋势指标的组成部门，以提供对差异比特币持有量钱包的细腻剖析。最近几周投资者的行为发生了普遍转变，从净积累（FTX 投降后）转变为平衡 （橘色）。
在所有持有者钱包中，拥有1000-10000 BTC的持有者发生了最急剧的行为转变，从净增持转变为大幅抛售（红色）。
图4:差异钱包的积累趋势
短期持有者获得未实现盈利
一样平常来说，比特币市场从极端水平（如宏观顶部或底部）回撤后，最近活跃的投资者的行为会成为市场的主要影响因素。下图显示价钱阻滞在2.34万美元的成熟比特币（持有时间>6个月）基础成本周围（蓝色），高于1.98万至2万美元的实现价钱 (橘色) 和年轻比特币（<6 个月）基础成本（红色）。
图5：成熟\年轻的比特币基础成本
聚焦最近的购置者，我们可以使用短期持有人 MVRV 估算他们持有的平均未实现利润倍数。该指标权衡现货价钱与其链上基础成本的比率。通过该指标的周平均值，我们可以获得以下考察效果：
该指标突破 1 意味着新投资者获得未实现利润，这往往解释市场正在发生转变。
宏观顶部（和底部）仍然异常相似，顶部的平均未实现利润倍数为 +40% ，底部为-40% 。
局部顶部（和底部）通常在 STH-MVRV 回归中央值 1.0 时发出信号，由于投资者会对价钱回到盈亏平衡水平做出反映。
在短期持有人有 20% 的未实现盈利（STH-MVRV = 1.2）或未实现亏损（STH-MVRV = 0.8）时，短期修正的可能性往往会增添。
最近， STH-MVRV 到达 1.2 ，2.36万美元使短期持有者获得20%的未实现盈利。思量到第三个考察效果，若是进一步修正，STH-MVRV 值回归 1.0将解释市场回落 1.98万美元，与新买家群体的基础成本回归和实现价钱保持一致。
Ps： STH-MVRV (7D-SMA) 到达 1.0 示意现货价钱已回到短期持有人平均基础成本的收支平衡点。
图6：短期持有者 MVRV（7天移动平均）
起劲的链上势头
随着最近比特币上Ordinals和Inscriptions的泛起，链上流动指标也泛起了显著提升，只管对总供应量更改的影响相对较小。
我们可以通过 Realized Cap HOLD Waves 的 1 天波段追踪逐日比特币流动的规模。该指标反映了天天易手的比特币价值的相对份额。
若是我们考察到该指标大幅增进时，我们可以确定需求增添的时期，以及大量比特币易手的时期。在最近的这次反弹中，该指标仅泛起小幅上升，从 0.75% 上升至 1.0%。
这解释虽然网络流动正在攀升，但这与以更高或更低价钱获得的比特币的易手无关。
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图7：Realized Cap HOLD Waves - 1 天（30天移动平均）
新增地址和活跃地址的数目都发生了更值得注重的转变，这些地址示意出网络流动的宏观转变。以下剖析对照了这些指标的月度移动平均值（红色）和年度移动平均值（蓝色）。
自FTX溃逃引发的抛售事宜以来，加入网络的新地址的月平均值已经跨越了年平均值，这是一个起劲的迹象。该指标在本周泛起第二次显著增进，但耐久移动平均线仍处于横向趋势，解释这种上升仍处于起步阶段。
图8：新增地址数目
我们还可以看到活跃地址势头略有上升，但宏观横盘趋势在很洪水平上仍处于持有模式。
图9：活跃地址数目-比特币
与此同时，非零余额地址总数已到达 4406 万的历史新高。总的来说，这解释最近比特币网络的流动泛起了短期上升，但这纷歧定是指生意的比特币数目。此流动的主要泉源是由于 Ordinals，它没有承载大量的比特币，而是承载了更大的数据和新的活跃用户。
图10：非零余额地址数
用度市场的新竞争者
由于这项新流动，比特币网络面临区块容量的新需求，对用度市场带来了上行动力。对用度市场的剖析可以很好地权衡对区块容量的更高需求，而且往往会在总体需求增耐久间显示出来。
查看Miner用度收入的月平均值，很显著该指标在相当长的一段时间内尚未跨越2.5%的熊市费率低点（蓝色）。
图11：Miner用度收入（30天移动平均）
散户投资者对于确定市场转型的可连续性往往很主要。在这里，我们可以使用另一种工具，通过考察支付的生意用度中位数（以美元计价）的周平均值，来放大这些投资者对用度市场的影响。这是最有可能归因于散户投资者的较小生意用度的代表性指标。
图12:生意用度中位数
Ordinals的泛起
自 2023 年 1 月下旬推出以来，用于Ordinals和Inscriptions 的新泛起的比特币用例引发了整个社区的大量讨论。正如这项协议的缔造者——Casey Rodarmor在他们的博客中形貌的那样，Ordinals 行使Taproot软分叉和 satoshis 的编号（序列化）将数据写入比特币生意的见证部门。
在这项新创新的影响下，Taproot 的接纳率和行使率划分飙升至 9.4% 和 4.2% 的历史新高。
图13：Taproot 的接纳率（7天移动平均）
Ordinals对平均块巨细的影响也很显著，平均块巨细的上限从稳固的 1.5 到 2.0MB 增添到上周的 3.0 到 3.5MB 之间。
图14：比特币平均区块巨细
这些更大的区块引发了关于Ordinals对比特币区块链巨细、初始节点同步时间、mempool 拥塞和耐久用度市场状态可能发生的耐久影响的讨论。到现在为止，Ordinals 的影响是设置区块包罗所需生意用度的新下限。可以看到大量低用度生意（0 到 1sat/vbyte）涌入我们的 mempool（紫色）。这与 FTX 溃逃后的恐慌差异，在 FTX 恐慌中，mempool中充满了紧要、高额的生意（橙色）。
图15：差异生意的mempool总额
我们还可以估算出祛除mempool所需的待处置块的数目，假设尺度的 1MB 非 SegWit 生意（红色）以及4MB完整的SegWit块，我们可以再次注重到与 FTX 后期的显著差异，随着恐慌平息，该时期的待处置块数目迅速衰减。随着Ordinals的趋势，我们现实上可以看到已往一周对区块空间的需求在逐渐增进。
图16：mempool中待处置块的数目
总结
比特币网络和资产在其动荡的 14 年历史中履历了无数的叙述、创新和大事宜。Ordinals和Inscriptions的泛起是出乎意料的，它可能不体现为投资者之间典型的比特币转移，而是显示为对区块空间需求的潜在扩张。
这是比特币历史上一个全新且怪异的时刻，Ordinals催生链上流动，而无需举行资发生意量转移。这代表了比特币用户群的增进以及来自并非典型投资和资产转移用例的使用对用度市场的上行动力。
文章泉源：https://insights.glassnode.com
原文作者：CryptoVizArt, Glassnode
原文链接：https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-07-2023/
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